中图分类号：F832.51；F272.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）29-0120-03

1、引言

基金的产生已有200余年的历史，现代成熟的基金绩效评估办法出目前20世纪中叶。特雷诺指数、夏普指数和詹森指数构成了现代衡量基金绩效的三大指数，到了现在仍得到广泛的应用。近年来，数据包络法（DEA）等非参数办法被运用到投资基金的绩效评价中。Murthi等人（1997）初次将DEA用到了基金营业额的评价上，随后，Holod和Lewis（2011），Premachandra等人（2012）都对这个问题进行了深入研究。

国内证券市场开放较晚，国内对基金绩效的研究起步也比较晚，但数据包络剖析办法在基金绩效的评价中也被国内学者使用。钱建豪（2005）使用DEA办法对国内证券市场的开放型基金进行了研究。张屹山（2010）用四种不一样的DEA模型考察国内证券市场上54只开放型基金，提出了分别适用于牛市和熊市的不一样的DEA剖析模型。李学峰等（2009）用数据包络法（DEA）和詹森指数对国内证券市场200多只基金进行剖析，发现DEA模型能提供不好的基金改变的具体办法。王赫一（2012）用基于规模收益可变的超效率DEA办法对国内开放型基金在牛市和熊市的表现进行了研究。本文将同时运用参数办法和非参数办法进行基金绩效的剖析，并将下行风险引入到基金绩效的评价中，考察国内证券投资基金在牛市和熊市不同市场走势下的绩效状况。

2、基于DEA的投资基金绩效评价办法

在基金绩效衡量中，主要有参数办法和非参数办法。参数办法是指将基金的营业额直接用一个数值表示出来，并依据数值的大小比较基金营业额的优劣，容易见到的参数办法有特雷诺指数、夏普指数、詹森指数和RAROC办法。而数据包络剖析办法（DEA）则是进行基金绩效评估的一种优良的非参数估计办法。

DEA第一提出用于评价相同部门间相对有效性的办法，即C2R模型。将它引入到基金绩效的剖析中，无需对基金收益率的分布和投资者的偏容易做出假设，使之比传统办法的假设条件更低。

在DEA法度量基金绩效时，本文用到了下行风险度量法――LPM法。LPM（Lower Partial Moment）法是指低端部分矩的风险度量办法。这种办法觉得，只有当实质所得低于大家预期的收益时，才会发生风险。因此，对风险的度量应该只考虑低于预期收益的部分，计算公式为：

LPMk（μR）=（μ-R）kdF（R）

其中，μ为大家预期的收益，R为实质的收益，k为LPM的阶数。可以看到，LPM的风险判断办法与大部分人的直觉一致，大家在投资时稳定收益为正时，不会考虑到投资存在的风险，只有当收益低于预期时，大家才会觉得发生了风险。显然，当样本数目足够大时，LPM法估算出的风险可以与实质的期望值相吻合。

3、数据选择与处置

（一）数据选择

基金的数据选择包含市场时段选择、基金样本选择、市场收益率的选择和无风险收益率的选择几个方面。

1.市场时段选择